Carmen M. Reinhart - Esta vez es distinto. Ocho siglos de necedad financiera

SECCIÓN DE OBRAS DE ECONOMÍA ESTA VEZ ES DISTINTO Esta vez es distintoOcho siglos de necedad financieraCarmen M. Reinhart / Kenneth S. Rogoff Traducción de Óscar Figueroa Revisión técnica de Alejandro Villagómez Primera edición en inglés, 2009 Primera edición en español, 2011 Primera edición electrónica, 2012 Título original: This Time is Different. Eight Centuries of Financial Folly D. R. R. © 2011, Fondo de Cultura Económica de España, S. L. L.

Vía de los Poblados, 17, 4°-15, 28033 Madrid editor@fondodeculturaeconomica.es D. R. © 2011, Fondo de Cultura Económica Carretera Picacho-Ajusco, 227; 14738 México, D. F. Empresa certificada ISO 9001:2008 Comentarios: editorial@fondodeculturaeconomica.com Tel. (55) 5227-4672 Fax (55) 5227-4649 Se prohíbe la reproducción total o parcial de esta obra, sea cual fuere el medio.

Todos los contenidos que se incluyen tales como características tipográficas y de diagramación, textos, gráficos, logotipos, iconos, imágenes, etc., son propiedad exclusiva del Fondo de Cultura Económica y están protegidos por las leyes mexicanas e internacionales del copyright o derecho de autor. ISBN 978-607-16-1229-8 Hecho en México - Made in MexicoPara William Reinhart, Juliana Rogoff y Gabriel RogoffSUMARIOPRÓLOGO Este libro ofrece una historia cuantitativa de las crisis financieras en sus diversos aspectos. En esencia, nuestro mensaje es simple: hemos estado aquí antes. Sin importar cuán distinto pueda parecer el último furor financiero o crisis, históricamente las similitudes con las experiencias pasadas de otros países suelen ser muy grandes. Reconocer esas analogías y antecedentes constituye un paso decisivo para el perfeccionamiento del sistema financiero global, ya sea reduciendo el riesgo de crisis futuras o, también, al mejorar el tratamiento que se da a las catástrofes una vez que éstas se presentan. Si hay un factor común para el amplio abanico de crisis estudiadas en el libro es el hecho de que una excesiva acumulación de deuda (trátese de gobiernos, bancos, empresas o consumidores) por lo general conlleva riesgos estructurales más grandes de lo que podría pensarse en medio de un boom financiero.

Las inyecciones de capital pueden hacer creer que un gobierno está logrando un gran crecimiento económico, cuando no es así. Si el sector privado se da un festín de empréstitos, los precios de la vivienda y las acciones pueden dispararse muy por encima de cualquier nivel sostenible a largo plazo y hacer que los bancos parezcan más estables y redituables de lo que son en realidad. Este tipo de acumulación de deuda a gran escala supone riesgos, pues hace a las economías vulnerables a crisis de confianza, en particular cuando la deuda es a corto plazo y necesita refinanciarse constantemente. Cuando un boom financiero está basado en endeudamiento casi siempre el resultado será una falsa imagen positiva de las políticas públicas, de la capacidad de una institución financiera para generar enormes ganancias o del estándar de vida de un país. La mayoría de estos booms terminan mal. Desde luego, los instrumentos de deuda ocupan un lugar fundamental en cualquier economía, antigua o moderna, pero alcanzar un equilibrio entre el riesgo y las oportunidades de deuda será siempre un gran reto, algo que jamás deberían olvidar los responsables de la política económica, los inversionistas y el ciudadano común.

Estudiamos en este libro varios tipos de crisis financieras. Entre éstas se encuentra el impago soberano, esto es, cuando un gobierno incumple en el pago de su deuda externa, interna, o ambas. Están asimismo las crisis bancarias, por ejemplo las que el mundo vivió a raudales hacia el final de la primera década de este siglo. Cuando una nación experimenta la típica crisis bancaria grave descubre que buena parte de ese sector ha dejado de ser solvente como resultado de cuantiosas pérdidas en la inversión, pánicos bancarios o ambas cosas. Otro tipo importante de crisis es el que tiene que ver con los tipos de cambio, por ejemplo las crisis que asolaron a Asia, Europa y Latinoamérica en la década de 1990. En la clásica crisis cambiaria se desploma el valor de la moneda de un país, a menudo a pesar de las “garantías” del gobierno en el sentido de que bajo ninguna circunstancia permitirá que tal cosa suceda.

El libro estudia asimismo las crisis caracterizadas por episodios de grandes alzas inflacionarias. Sobra decir que una inesperada alza en la inflación trae de facto un impago inmediato, pues las inflaciones permiten que los deudores (incluyendo el gobierno) salden su deuda en una moneda cuyo poder adquisitivo es mucho menor del que tenía cuando se otorgaron los créditos. A lo largo del libro exploramos los diferentes tipos de crisis por separado. Sin embargo, a menudo las crisis se presentan de manera conjunta. En el penúltimo capítulo revisaremos algunos casos —por ejemplo, la Gran Depresión de los años treinta y la reciente crisis financiera mundial— en los que las crisis se dan en racimos y a escala global. Desde luego, las crisis financieras no son algo nuevo.

Han existido desde el surgimiento de los mercados monetarios y financieros. Muchas de las primeras crisis se debieron a degradaciones en el contenido metálico de las monedas, esto es, por una reducción en la cantidad de oro o plata en la moneda imperial, reducción ordenada por el rey de un país con el fin de financiar déficits presupuestarios, a menudo a causa de la guerra. Desde hace tiempo, los avances tecnológicos han eliminado la necesidad de recortar las monedas con el fin de cubrir un déficit presupuestario. Sin embargo, las crisis financieras no han dejado de multiplicarse con el paso del tiempo y hoy en día siguen siendo uno de los mayores dolores de cabeza para los gobiernos. A lo largo del libro nos hemos concentrado sobre todo en dos tipos de crisis, ambas de gran relevancia en la actualidad: las crisis de deuda soberana y las crisis bancarias. Las dos poseen una historia que se extiende por siglos y atraviesa continentes.

Alguna vez las crisis de deuda soberana fueron un problema recurrente en las actuales economías avanzadas, las mismas que al parecer han logrado “graduarse” de episodios periódicos de insolvencia. En los mercados emergentes, sin embargo, el impago repetido (o serial) sigue siendo una enfermedad crónica y grave. Por su parte, las crisis bancarias siguen siendo un problema constante en todo el mundo, una amenaza universal que afecta por igual a países ricos y pobres. Nuestro estudio de las crisis bancarias conduce al lector a través de un viaje que va desde los pánicos y errores bancarios en Europa durante las guerras napoleónicas hasta las recientes crisis financieras mundiales que en 2007 desató la crisis estadunidense de las hipotecas de alto riesgo o subprime. Nos hemos propuesto ser prolijos, sistemáticos y cuantitativos: nuestro análisis empírico cubre 66 países a lo largo de casi ocho siglos. Muchos libros importantes se han escrito sobre la historia de las crisis financieras globales; tal vez el más famoso sea el de Kindleberger: Manias, Panics and Crashes (1990).

Por mucho, sin embargo, estas obras pioneras adoptan un tratamiento esencialmente narrativo, reforzado aquí y allá con algunos datos. En cambio, nuestro análisis gira alrededor de información extraída de una inmensa base de datos que abarca el planeta entero y se remonta a un periodo tan antiguo como el siglo XII en China y la Europa medieval. Más que en un discurso sobre personajes, políticas y negociaciones, la “esencia vital” del libro descansa en los cuadros y las gráficas, casi todos muy simples, que recogen esos datos. Confiamos en que esta historia cuantitativa y visual de las crisis financieras no será menos atractiva que el tradicional acercamiento narrativo, y esperamos que pueda abrir nuevos horizontes de análisis e investigación. Nuestro enfoque consiste sobre todo en estudiar amplios periodos históricos con el fin de detectar acontecimientos “inusuales” y que suelen pasarse por alto, a pesar de ser más comunes y similares entre sí de lo que la gente generalmente piensa. En efecto, los responsables de la política económica, los analistas y aun los economistas dentro de la academia tienen la desafortunada tendencia a estudiar los sucesos actuales a través de la estrecha ventana de la información estándar, la cual depende por lo general de un rango limitado de experiencia en términos geográficos e históricos.