Jan de Koning - El pequeño libro de los altos rendimientos con bajo riesgo (Sin colección) (Spanish Edition)

Puedo afirmar sin ningún tipo de reserva mental que el libro de Pim van Vliet y Jan de Koning me ha sorprendido favorablemente, y eso que tenía altas expectativas en él. Y me explico; conozco la aportación académica a las finanzas Pim van Vliet, pero me he encontrado no sólo con una explicación de su teoría para el público en general, sino también con un auténtico manual de finanzas personales en el que se hacen muchas recomendaciones que tienen una robusta base académica y que ayudarían a los inversores a mejorar su binomio de rentabilidad/riesgo, y a evitar errores que son demasiado comunes.

Uno de los modelos que forman parte de la teoría moderna de carteras es el Capital Asset Pricing Model (CAPM), que sostiene que hay una relación lineal y directa entre la rentabilidad y el riesgo. Pese a ser una teoría elegante y bastante extendida —es una mención necesaria en programas de finanzas de cualquier universidad o escuela de negocios—, su contraste con la realidad muestra que no es un buen modelo para explicarla. Los académicos han tratado de solucionar este problema añadiendo al único factor del CAPM, el mercado, otros factores tales como value/growth, tamaño y momentum.

Pim van Vliet es el paladín, no sólo en el mundo académico sino también en la práctica, del factor riesgo, y de ahí el título de esta obra, El pequeño libro de los altos rendimientos con bajo riesgo. En contra de lo que predica el CAPM, los valores con bajo riesgo muestran un retorno superior al que predice el modelo, mientras que los que tienen alto riesgo no alcanzan las rentabilidades que les corresponde según el mismo. Para mostrar estos datos, Pim van Vliet utiliza una amplia base de datos que va del año 1929 al 2017 y analiza en ella su tesis. 100 dólares invertidos al inicio del período se habrían convertido en 995.000 dólares si se hubiera invertido en el mercado en su conjunto, en 482.000 dólares si hubiéramos seleccionado una cartera de valores de baja volatilidad, y en 21.000 dólares si ésta se compusiera de las acciones con la más alta volatilidad. En este punto, Van Vliet nos recuerda la regla del punto intermedio de Aristóteles y nos indica que algo de riesgo es necesario, pero que un exceso tiene efectos nocivos.

Pero el autor no se queda en el punto anterior, que de por sí ya serviría para validar su tesis, sino que trata de optimizar los resultados para los lectores y propone aplicar el factor riesgo conjuntamente con otros dos: el valor, empleando como criterio de selección de valores la renta (la renta es un concepto más amplio que el rendimiento del dividendo, ya que tiene en cuenta las recompras de acciones por parte de las propias compañías), y el momentum (el factor momento aboga por comprar los valores que más han subido y vender los que más han bajado). La combinación conjunta de estos tres factores lleva a unos resultados fabulosos, ya que los 100 dólares se habrían convertido en 26 millones de dólares, batiendo ampliamente los resultados del mercado en su conjunto, y con menos riesgo.

El factor riesgo, o mejor dicho la paradoja del bajo riesgo, que es como la llama el autor, no sólo está presente en el mercado de acciones norteamericano, sino también en otros muchos que analiza hasta el punto de que podemos pensar que es norma general en la renta variable. Pero su campo de acción es mucho más amplio, pues se da para otras clases de activo, como pueden ser los bonos, las opciones, las materias primas, etc.

Además de explicar sencilla y amenamente su tesis, Pim van Vliet hace numerosas recomendaciones, sólidamente contrastadas en el campo académico, que ha de tener en cuenta el inversor particular: buscar la diversificación, no incurrir en riesgos que no están suficientemente retribuidos, evitar operar frecuentemente, etc., con el fin de evitar errores que son mucho más comunes de lo que sería esperable.

Con todo ello, El pequeño libro de los altos rendimientos con bajo riesgo se hace un libro muy útil para cualquier inversor con el fin de gestionar sus finanzas personales, ya que explica temas novedosos del campo académico, pero que tienen un sólido apoyo empírico, y que le aportan un claro valor, además de ponerlo en perspectiva con otras valiosas recomendaciones.

E NRIQUE M ARAZUELA ,

CFA, director de inversiones

BBVA Banca Privada

y presidente CFA Society Spain